公司深耕电子互联领域近四十年，从PCB起步，已构建起覆盖印制电路板▲、封装基板及电子装联的“3-In-One▼”协同业务布局。公司股权结构稳定◇-，具备央企背景。业绩层面，充分受益于AI浪潮，公司在2023年短暂调整后于2024年创下历史新高，实现营收179.1亿元（同比+32•▼.4%）▽○，归母净利润18…○.8亿元（同比+34.3%）。2025年前三季度增长势头更加强劲，营收达167.5亿元（同比+28.4%）△▽，归母净利润23.3亿元（同比+56.3%）△★，利润率持续改善，2025Q3销售毛利率提升至28.2%。
PCB市场于2024年确立复苏态势•，全球规模达880亿美元（同比+12%），并在AI服务器及高速运算需求驱动下开启新一轮增长周期。AI服务器是核心增长引擎△，其内部加速板、UBB交换板、CPU主板等对高端PCB需求旺盛。以英伟达产品迭代为例★☆，单GPU对应PCB价值量从DGXA100的175美元显著提升至GB200NVL72的346美元●▼。同时，通用服务器平台架构持续迭代，高速交换机向800G/1.6T升级，汽车电子随新能源车及智能化渗透而稳步放量，共同推动高多层、高性能PCB需求…◁◇。公司PCB业务以通信设备为核心☆，深度布局数据中心与汽车电子□-，产能通过南通四期、泰国基地及老厂技改持续扩张，有望实现量价齐升。
封装基板是封装环节关键材料，具有高密度•、高精度等技术壁垒。全球市场由台日韩企业主导，但国产化进程正在加速。按基材可分为BT载板、ABF载板和MIS载板●▲☆，分别应用于存储/射频■▼、CPU/GPU等高运算芯片□▷、以及功率IC等领域。全球封装基板市场规模预计从2024年的126亿美元增长至2029年的180亿美元（CAGR7%）▲○。深南电路的封装基板产品种类齐全，已具备包括FC-BGA在内的主流封装技术能力，相关客户认证与产能建设取得进展，正卡位半导体国产化关键环节，有望实现高端产品的持续突破与份额提升▽。
下游需求不及预期风险••★，技术迭代不及预期风险，新产品导入不及预期风险，产能建设不及预期风险▲-。
2025年公司前三季度实现营业收入22.65亿元，同比下降20.70%，归母净利润3-◁☆.92亿元，同比下降45○.69%△▪●，扣非归母净利润3.75亿元▲▪，同比下降45.61%-。单季度看，三季度公司实现营收7.77亿元，同比下降23.99%，归母净利润1.34亿元，同比下降50.34%，扣非归母净利润1.27亿元-，同比下降51▷○.97%，业绩受光伏真空泵需求疲软拖累有所承压。
公司制冷压缩机产品矩阵完善=，全面覆盖商用中央空调、冷冻冷藏及热泵三大核心应用领域，产品凭借优异的性能与适配性△，充分满足下游客户差异化的温度调控需求。公司与亚洲最大电机制造商之一的台湾东元深度绑定▽□△，为其供应制冷压缩机产品，并合资成立青岛世纪东元，为自身业务规模的持续扩张筑牢坚实根基。台湾东元近期与富士康母公司鸿海达成战略换股合作，双方将在人工智能服务器及数据中心基础设施领域开展全方位整合●◇，有望为公司带来业务协同机遇◁。当前公司螺杆、磁浮离心式压缩机产品已切入数据中心制冷环节，预计将充分受益于数字经济背景下数据中心建设的持续推进。
作为国产螺杆式真空泵的领军企业○◁，公司受益于半导体产业国产化浪潮与市场需求增长，市场空间可观…•。全球半导体真空泵市场长期被Edwards•◇、Ebara、Kashiyama等外资品牌主导，国产品牌市占率仅为15%，市占率提升空间显著★。公司技术积累深厚▲◁，已形成PMF、PDM、iPH三大系列产品矩阵，且通过SEMI安全基准验证，产品性能贴合半导体制造多元工艺需求，配套应用于半导体产业中拉晶、扩散、沉积、刻蚀、光刻、镀膜等制程◇▲△。公司积极拓展市场□，产品已通过部分国内芯片制造商认可并从小批量供货阶段逐步过渡到批量阶段，同时推进新客户及新工艺的产品测试验证工作。尽管半导体行业客户验证周期长、市场开拓难度大，但公司凭借技术积累、多元产品矩阵及国产替代趋势红利，有望持续扩大市场份额，助力半导体关键设备及零部件国产化进程△▼。
1）数据中心建设及客户拓展不及预期的风险•◇●。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。
看好先进逻辑&存储加速扩产：晶圆厂扩产方面，我们预计2026-2027年内资晶圆厂资本开支持续扩张◁▽。1）逻辑端：中芯国际自2023年起产能利用率稳步提升•▷，2025Q3已升至95.8%；国内厂商先进逻辑工艺陆续突破，有望加速落地先进制程产能。2）存储端：2024年全球NAND/DRAM存储器市场中，我国长江存储&长鑫存储市占率分别仅为5/5%，后续仍待突破，我们预计2026年长江存储与长鑫存储合计新增10–12万片/月产能，重点聚焦于3D NAND与HBM制程，投资总额有望达155–180亿美元。根据SEMI预测数据○●◁，2026-2027年全球晶圆厂设备支出约8827/9471亿元，分别同比增长9/7%…。叠加自主可控需求□◆，我们预计2026-2027年中国大陆晶圆厂设备销售额将达4414/4736亿元▽，分别同比+21/7%。
海外限制不断收紧◁，半导体设备国产替代诉求迫切▷◆-：美日荷持续强化对先进制程设备出口限制▼=，国内晶圆厂在自主可控导向下加快国产设备导入进程。2024年中国大陆半导体设备销售额达495亿元，全球占比42%，连续四年为全球第一大设备市场◆◁。我们预计2025年半导体设备国产化率提升至22%，其中刻蚀☆•、清洗、CMP等环节已实现阶段性突破，光刻□▷▼、薄膜沉积、检测■、涂胶显影等高端环节国产化率仍低于25%，替代空间广阔•=■。
内生+外延不断拓展公司产品线，彰显半导体设备龙头地位□：作为国产半导体设备领军者▷◇，公司持续受益设备国产替代+产品线年中国大陆半导体干法刻蚀设备市场规模达到895亿元。公司在ICP领域主导国内市场，同时积极布局CCP领域，市占率持续提升…，高深宽比刻蚀取得率先突破。2）薄膜沉积设备：我们预估2027年中国大陆半导体薄膜沉积设备市场规模将达1089亿元△。公司PVD市场竞争力显著，持续拓展CVD、ALD等产品系列☆▪，已跻身国内第一梯队☆◁，不断打开成长空间。3）Track设备：我国涂胶显影市场规模2025年有望达143.7亿元、2025台。芯源微是国内首家具备量产交付能力的企业，公司通过获得芯源微控股权填补Track产品空白，有望充分受益于Track国产替代进程。4）热处理设备：我们预计2027年中国大陆热处理设备市场规模约为210亿元…■，公司已具备较强市场竞争力，25H1该业务收入10亿元。5）清洗设备：我们预计2027年中国大陆市场规模约243亿元，公司收购Akrion完善清洗设备产品线，产品体系不断完善，已成功覆盖槽式、单片清洗设备。6）其他…•：公司积极拓展离子注入机、电镀设备等品类■…，平台化布局持续深入◁。
盈利预测与投资评级：考虑到公司2025-2027年集中进行研发投入&股权激励费用影响，我们预计2025-2027年归母净利润分别为58•□◁.43（原值65.1）/77◁.52（原值88.0）/102.34（原值110.9）亿元▽•◇，分别同比+4%/+33%/+32%。当前股价对应动态PE分别为57/43/33倍，考虑到公司平台化布局持续推进△，龙头地位加强巩固，维持△“买入▼☆☆”评级。
全球风塔龙头加速海工布局，行业装机影响历史营收及盈利：公司成立于2005年，主营陆上风塔+海上桩基/导管架，凭借近二十年积累，建立了全球化的产能布局和顶级客户资源。受益于海上风电行业高景气度，业绩实现快速增长，2019-2021年实现营收60▽▲.58/81●.00/81.72亿元，同比+58%/+34%/+1%；实现归母净利润7□=•.47/10.50/13.10亿元，同比+59%/+41%/+25%，2022~2023年，受标志性项目解决进展不顺利的影响，我国海风装机表现不佳，营业收入下滑至67~77亿元，盈利下滑明显▷•。2024年•，受公司控制陆风规模、叠加海风项目开工滞缓影响，业绩出现显著回调▷，实现营收48△.60亿元，同比-37%；实现归母净利润2.04亿元，同比-74%。
25年风电装机景气度共振之下，单吨净利具备向上弹性△：塔筒管桩企业盈利能力的主要影响因素为加工费……、产能利用率、运费及原材料波动，1）加工费：23年下半年起由于需求增速不及预期，加工费有所松动；2）24年上半年开工率不足，固定资产投入较大情况下，折旧摊销增厚，单吨净利转负。我们判断▪▪，伴随▪“十五五”陆海风装机景气度共振，塔筒/管桩企业有望迎来单吨净利的向上弹性☆，实现量利双升=▪。
拟定增募资不超19.5亿元，深化-▼▽“海工+运输◁☆▼”全球布局：公司于12月12日发布定增预案◆◁…，拟募资不超过19◁.5亿元▷，重点加码通州湾、射阳、阳江三大海工基地及特种运输船队建设。此举旨在加速“陆转海”战略转型，补齐深远海运输短板☆，构建“制造+运输”全流程交付壁垒。
盈利预测与投资评级：考虑公司海风项目交付节奏偏慢，我们下调25~27年盈利预测▷●◁，预计25~27年归母净利润为1…◇.8/7.6/9.8亿元（前值为7.1/10.1/12■▪▲.7亿元），同比-14.2%/+331.8%/+29.0%，对应PE为70•○.2/16.3/12▲.6x★=，考虑公司在国内海风行业的龙头地位，历史上因项目延期导致公司业绩难以释放，我们预计26年项目开工后将进入业绩拐点，维持“买入”评级。
本次资产重组目的：新筑股份拟通过本次重组，战略性退出亏损的磁浮与桥梁功能部件业务，同时注入蜀道清洁能源的优质资产，未来专注于清洁能源发电领域。公司背靠蜀道集团，有望受益于集团的能源投资开发能力。
新筑股份业务增长点：新筑股份作为蜀道集团旗下聚焦“风光水”等清洁能源发电的核心平台•●，未来业务的高增，一方面是来自于四川电力市场的基本面变化，另一方面则是基于“疆电入川”这一国家级跨省输电项目的战略布局。
水电业务：是公司稳健经营的基本盘▼，核心投资逻辑在于长期稳定的现金流贡献与低风险盈利特性。一方面，四川作为全国水电资源第一大省▼☆◆，水电占全省电力供应比重超70%，公司依托控股股东蜀道集团的资源整合能力△，卡位金沙江、雅砻江等优质水电流域，布局的电站具备“资源禀赋优、发电效率高、运营成本低•=▼”的核心优势▲☆-；另一方面，水电作为基荷电源，享受优先上网政策与稳定的燃煤基准价结算机制，不受新能源出力波动影响，能够持续产生可预期的现金流，为公司分红提供坚实支撑。
光伏业务：是公司未来营收与利润增长的主要驱动力。“十五五”四川省规划的新增装机量是新能源增长的核心。“疆电入川”的战略政策落地，为公司打开了跨区域资源配置空间。新疆优秀的资源禀赋，与四川巨大的用电需求形成精准匹配，通道建成后消纳无忧且盈利空间明确。从自身优势看，公司依托省属国企背景▲，在光伏项目拿地○◇、指标获取、电网接入等方面具备天然便利，叠加产业链技术迭代所带来的度电成本持续下降，未来光伏业务将实现★-“规模扩张+成本优化△•”的双重增长，成为营收与利润的核心贡献板块。
风电业务□：●“交能融合△▽”模式下资源的盘活与效率的提升○▽，是公司差异化竞争的关键抓手。公司在手风电开发指标充裕，并且可以通过资源置换将存量指标落地于川西北、川西南等优质风资源区域□▼，大幅提升项目发电效率与盈利能力▷•。风电出力时段与水电形成互补，优化公司整体电力供应结构，增强对电网的议价能力★•○。“交能融合☆◆”模式下的项目开发效率优势，让风电业务能够快速兑现收益，成为光伏业务之外的重要增长补充。
投资建议：三大业务板块形成水电稳现金流●■▼、光伏提增长弹性、风电强协同增效的闭环布局，契合四川能源结构优化与▲○◁“双碳☆▷◇”战略方向的同时☆◆-，充分发挥蜀道集团的资源、政策□、资金优势，长期投资价值兼具确定性与成长性…○▲。公司2025~2027年的归母净利润分别为0.29、2.56、4.92亿元，同比增长-107■.2%、+763.8%★、+92◁□▷.1%，对应PE分别为153★◇▷.83X、17.81X、9.27X，PB分别为0.80X、0-▽○.77X、0.71X。考虑公司未来新增装机量大具备较大修复弹性，有望带来业绩增量▲▽，首次覆盖，给予公司“买入■◆”评级▼◁•。
公司发布2025年度业绩预告▽☆○。2025年预计实现归母净利润11-16亿元○◇=，同比+127.3%-230□.6%；预计实现扣非净利润10.5-15.5亿元◁▪☆，同比+175.2%-306.2%。按归母净利润预告中值13▽.5亿元计算●…△，对应2025Q4归母净利润9.3亿元，同比+538◁●….2%■▪，环比+508.6%■▲•，同环比高增，业绩超预期◇△◇。六氟磷酸锂涨价为公司带来显著业绩弹性，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13□◇.77、79.16、101.52亿元（原为10.96、54●.02=○•、73.87亿元）■◆•，当前股价对应PE分别为68.4、11.9、9.3倍，公司是全球六氟磷酸锂&电解液龙头△★…，有望充分受益于六氟磷酸锂涨价□，且固态电池核心材料形成卡位优势，维持“买入”评级★□▽。
六氟磷酸锂供给集中且扩产谨慎。下游储能等需求旺盛■△，六氟磷酸锂供应呈现紧平衡状态，且六氟磷酸锂经历几年下行周期后▼●-，全行业已达成一定共识，将保持审慎有序扩产。2026年头部3家企业新增产能释放有限，预计紧平衡状态仍将持续。六氟磷酸锂涨价有望贡献显著业绩弹性。其中，公司2025年六氟磷酸锂年产能约11■△.2万吨••，已基本满产，现有产能存在技改提升产能的空间，公司表示新增技改产能的投放节奏会结合市场的需求情况变化综合考虑，技改项目相关手续正在申请办理□，现有产能预计会维持相对较高的产能利用率水平。
公司硫化物电解质采用液相反应法作为核心技术路线-，在水分控制、循环效率等指标性能优势明显，目前处于中试阶段•-=，主要交付公斤级样品○◁○，配合下游电池客户做材料技术验证。同时□◇=，公司持续推进硫化物电解质的百吨级中试产线年中建成…。
良信股份发布2025年三季报◆：公司2025Q1-Q3实现营收35.07亿元▷，同比增长12.23%◆，归母净利润3.04万元，同比下降2.08%▲；其中2025Q3实现营业收入11▼.73亿元○，同比增长5.22%，环比下降5.79%★；归母净利润0.58亿元▪-，同比下降21.90%，环比下降59.71%。
公司2025年Q1-Q3营收同比增长12■….23%◆，反映核心业务及市场持续稳健扩张；扣非净利润2.75亿元，同比增长2○.23%，反映主营业务盈利能力稳定.2025Q3单季度归母净利润同比下降21★.90%■◆=，拖累Q1-Q3归母净利润微降2.08%○□◁，Q3单季度盈利承压▪，全年盈利水平保持基本稳定。
公司三季度毛利率下降主要是受到销售结构变化及产品价格波动双重因素的影响□◆。从销售结构上来看▲▼，公司的新兴业务如智能配电、直流接触器等产品的快速上量以及新能源行业占主营业务比重的进一步提升，一定程度上影响了公司的综合毛利率，同时由于市场竞争压力及客户年度议价等因素对产品价差带来一定影响，两项因素综合作用影响了公司的综合毛利率•。预计公司将持续通过如下举措改善盈利能力=☆：1）优化产品定价策略，加大高毛利产品推广力度，持续提升高毛利率产品销售份额；2）加强海外市场拓展及产品推广，借助海外市场拉动整体盈利能力••；3）针对收入大幅增长但毛利率偏低的产品，深入分析成本结构，通过优化供应链及生产工艺等降本手段提高该类产品整体毛利率；4）持续推进工艺技术降本归一化••△，通过工艺和技术迭代实现长期降本增效。
新能源与数字能源双轮驱动，AIDC业务与维谛技术长期合作打开海内外市场成长空间
公司主营业务结构持续向高成长赛道倾斜。新能源行业为最大收入来源，2025年前三季度占营收比重超50%▪☆★，主要包括了风电★■、光伏、储能▷、新能源汽车、充电桩及换电站等下游领域…☆▪；数字能源行业占营收比重近20%，主要包括智算中心、电网等细分市场-•，受益于储能、风电●、AIDC等细分市场景气度向好及公司市占率的提升，前三季度这两个行业呈现较高的增长态势▷▽。基础设施领域实现稳定增长，智能楼宇行业受房地产行业基本面及项目需求减少等因素的影响◆•，仍呈现负增长态势，目前公司的房地产业务占比不足10%。
直流接触器属于公司战略投入的新兴业务=◆，当前处于业绩占比较低，但是快速增长阶段，主要应用于储能、新能源汽车…、充换电等业务领域○☆，正从导入期向成长期过渡…。
公司与维谛技术保持长期稳定的合作关系，公司为数据中心等领域开发的相关产品已应用于维谛技术的解决方案中。公司以维谛技术为关键平台，打通国内外销售与研发协同体系▪◇，聚焦北美、欧洲数据中心及新能源市场•◁，推动产品国际化。部分产品已取得UL认证并在北美市场小批量供货。
公司12月20日公告称，员工持股计划获股东大会通过。本次员工持股计划合计不超1451•▲▽.0万股▲■，约占公司总股本的1.29%，资金总额不超过7951.48万元，资金来源为参加对象自筹•，股票来源为公司集中竞价交易方式已回购股份，所获标的股票的锁定期为12个月。
员工持股计划分为2026、2027两个考核年度☆，公司层面的业绩考核目标为◆○▲：以公司2025年营业收入或者扣除非经常性损益归属于母公司的净利润为基数，2026/2027年对应增长率不低于10%/21%，充分体现公司对业绩稳定增长的信心。
我们看好公司受益于储能□□=、风电●、AIDC等细分市场景气度向及公司市占率的提升，预测公司2025-2027年收入分别为48.26■、57○.33▷、71.43亿元◆▲，EPS分别为0•★.36、0.44、0.55元，当前股价对应PE分别为30.2▲◁、24□★▼.8▲●▽、19.7倍，首次覆盖，给予△□•“买入”投资评级。
订单不及预期风险、行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、大盘系统性风险等。
2025年12月31日晚，公司公告2025年限制性股票激励计划草案▪☆，拟授予限制性股票总量不超过3453万股（占激励公告前股本总额的0.86%）•…-，首次授予激励对象不超过618人（占2024年末公司员工人数的4■.59%）●◁，首次授予股价为10-=☆.19元=。
（1）激励目标：2025年限制性股票激励计划解除限售的业绩考核目标为，以2024年的扣非归母净利润为基数，2026/2027/2028年扣非归母净利润CAGR分别不低于38■.5%/27.0%/22.0%，测算对应巨石2026/2027/2028年扣非归母净利润分别为34.3/36.6/39▲••.6亿元●☆□，此外激励计划考核要求2026/2027/2028年ROE分别不低于10.25%/10.28%/10.45%。考虑到25Q1-Q3巨石扣非归母净利润已达25★●.7亿元，我们认为本次激励目标实现概率较高。
（2）2026年传统需求最确定方向看7628电子布+风电纱：7628电子布2025年行业提价2次（3月提涨0.2元/米▲，根据卓创资讯数据、Q4整体提涨0.5元/米），我们认为2026年仍有明确继续提价空间▲•，①电子布跟随铜周期，下游CCL/PCB均有涨价动力（例如下游CCL厂商建韬在25Q4连续提价），存在接受成本推涨的动力，②部分电子布企业将织布机转至低介电领域，造成传统7628供给收缩。
风电纱，长协价格保持稳中向上趋势，复价函指引明年复价5-10%••▷，▷“十五五▪”风电两海（海风+海外）需求展望乐观。
（3）期待特种玻纤业务推进节奏：公司低介电产品开发正在有序推进中，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中。参考过往7628电子布的发展历程-☆□，巨石具备精细化产品的布局能力，巨石在7628领域是后进入者--◇，但后续完全成本明显领先行业。
预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.78、45.07和50.23亿元，现价对应动态PE分别为19x◆•○、15x、14x，维持◁“买入=▼”评级。
宏观经济下行波动风险○△；风电需求不及预期；行业产能投放超预期◆•；原材料价格大幅波动。
事件□：公司发布2025年三季报◁◆▷。报告期内实现营业收入22▪.78亿元…▪，同比-5.43%；归属于上市公司股东的净利润2.96亿元，同比-29.58%■▪◇，扣非后归母净利润2=.87亿元，同比-30▲.23%。25Q3实现营业收入8.61亿元，同比-7.92%★▷◆；归母净利润1.29亿元，同比-42.39%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比-42.79%☆□。
电网运营+配电网节能业务双轮驱动◆-。涪陵电力主要从事电网运营业务、配电网节能业务。重庆川东电力集团有限责任公司，截至2025年9月30日，持有涪陵电力41▼.65%的股份，公司背靠国家电网•★■，在资源获取、项目拓展和信用背书方面优势显著，形成垄断性区域供电+高毛利节能业务拓展的成熟结构，连续四年净利润突破5亿元，盈利稳定◆。目前，公司电网业务发展稳定☆，售电量2024年同比增长7▽.71%•-，营收同比+6.34pct；电网运营业务主要供应与销售电力◆★☆、电力调度及电力资源开发●；从事输变电工程设计、安装、调度；电力测试、设计、架线、调校及维修等。业务主要集中于重庆市涪陵区行政区域。公司配电网节能业务利润稳定，存在增量空间◁，配电网节能业务针对配电网节能降损提供节能改造和能效综合治理解决方案。主要采用合同能源管理（简称EMC）模式◁，为用户提供节能诊断、改造等服务▼■，并以节能效益分享等方式回收投资和获得合理利润…☆-。目前公司电力供应业务按照国家相关规定在营业许可范围从事经营业务，配电网节能业务是为电网节能降损提供节能改造和能效综合治理◁●■，目前已覆盖全国20个省、市◆▷◆、自治区。25H1，电力销售方面，公司实现营业收入9◆.24亿元，节能业务方面◆◆▽，公司实现营业收入4.92亿元，营收下滑是由于节能业务正处于新旧项目交替的换挡期，导致短期业绩有所承压▼◆□。
电网业务基本盘稳定，助力新能源消纳。涪陵电力作为一家从事电网运营的电力企业，公司在现有的供电区域内拥有完善的供电网络▷，能够为供电辖区提供优质•、可靠的供电服务，保证了对辖区电力供应的市场优势◆••，具有较强的竞争优势△▷•。2024年•●☆，涪陵电力完成售电量34-▼◆.64亿千瓦时○，同比增长7■☆.71%◇●□，呈现稳健增长态势。期间加快推动电网转型升级，顺利实施东门110千伏变电站主变增容=▽●、枣子湾220千伏变电站110千伏送出★◁、李渡变电站主变增容等重点工程○，累计接入分布式光伏项目992个，总容量9★.40万千瓦▪□，同比增长796.35%，消纳新能源上网1257◇.21万千瓦时●○，同比增长573.82%…，实现电网发展新突破-；完成铜鼓湖110千伏变电站“一键顺控”改造，加快建设码头岸电设施，助力长江涪陵段保护，以务实举措助力“双碳”目标落地稳步推进配电网节能项目，随着涪陵区经济的发展○，公司基础售电量将协同提升。
节能业务平台优势显著。配电网节能业务方面•▽●，公司作为国家电网下属配电网节能服务领域唯一平台◆▷▽，具备独特的平台优势△，是国网在节能服务领域的重要抓手…□。配电网节能业务2016-2021年完成资产收购后，业务达到峰值，现在随着部分前期收购的项目运营期满退出，新建项目增速同比放缓，收入规模略有下滑●◇◁，导致公司2024年度、2025年一季度和半年度部分指标下滑，但其整体利润保持稳定，仍是公司利润贡献的主要来源=。公司配电网节能业务主要包括配电网能效管理系统、多级联动与区域综合治理、配电网节能关键设备改造等，目前已覆盖全国20个省、市、自治区。2024年度达到毛利率41.85%，同比+5.51pct，随着未来依据国企背景强化资源配置与节能业务的开展改革有望实现业务量与毛利率齐升。
投资建议：公司深耕电网运营及配电网节能业务，背靠国家电网▼，在资源获取、项目拓展和信用背书方面优势显著，随着辖区发展及国企资源配置，长期成长空间可期○。我们预计2025-2027年归母净利润分别为5.44、6.07和6-★.83亿元，对应EPS为0-.35■□、0.40和0.44元/股▷☆◆，PE为27△•、24和21倍-，首次覆盖，给予“买入◇☆★”评级▼■▲。
风险提示：1、行业竞争加剧风险；2、管理模式的风险；3、用电增速不及预期
科马材料是工信部专精特新“小巨人▪▪★”企业、浙江省▷○“隐形冠军▪☆”企业☆▲、企业标准“领跑者”•◇△，并获得78项国家授权专利，其中发明专利12项，实用新型专利65项，外观设计专利1项，主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，并致力于新型摩擦材料的开发应用。主要产品为干式摩擦片和湿式纸基摩擦片。根据生产工艺的不同，公司干式摩擦片可以分为T1产品和T2产品■◆。2023年7月，公司T1产品正式停产▲•，专注于T2产品的生产与销售▼●。公司主营业务收入主要来源于干式摩擦片。2024年6月30日，公司在手订单数量为611.54万片▼☆，在手订单金额（含税）为6,581…◆.60万元☆••。舍弗勒（Schaeffler）为公司主要竞争对手，国内干式摩擦片市场份额排名第一位。公司生产的干式摩擦片多达二十余种材质•、8,000多个型号，是国内规格、品种较完整的干式摩擦片生产企业之一…◇…。2022年至2025年H1，公司营业收入分别为2▲▼△.02亿元□◁、1.99亿元★、2.49亿元以及1.39亿元◆•▼。归母净利润分别为0.42亿元、0●▷•.50亿元、0●.72亿元以及0▲.46亿元。公司预计2025年营业收入25,000万元至28•☆□,000万元，同比增长幅度预计为0.39%至12.44%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润预计为7●•▷,800万元至9,300万元△•○，同比增长幅度预计为13.51%至35●◁▪.34%。
全球汽车工业已经进入成熟期，保持着高需求的发展。2015年至今，中国机动车零配件市场成交额保持着平均每年6000左右亿的规模。2024年全球汽车摩擦材料市场规模为149.9亿美元。根据Wise Guy reports的预计，到2035年，全球汽车摩擦材料市场规模将从2025年的154▲★.2亿美元增长到205亿美元。预测期内(2019-2035年)，汽车摩擦材料市场复合年增长率(CAGR)预计约为2▪★.89%-。根据科马材料问询函测算★，中国干式离合器摩擦片合计需求量预计2026年达1,004★.57万片，中国干式离合器摩擦片合计需求金额2026年达16,075.38万元▽◆▼。全球干式离合器摩擦片合计需求量预计2026年达5▪▷•,033.82万片•◁，全球干式离合器摩擦片合计需求金额2026年达91,017.33万元。
目前尚无境内上市公司专业从事干式摩擦片业务并披露相关数据，生产和销售制动摩擦材料的上市公司包括金麒麟、博云新材、天宜新材、北摩高科，林泰新材。总体来看公司主营业务毛利率与可比公司均值趋于一致。公司整体研发投入略低于可比公司均值■◇，处于中游水平。可比公司PE（2024）均值为47.77X。可比公司两年营收复合增长率均值为23%，归母净利润复合增长率均值为81%。公司分别为11%，30%。科马材料本次募得资金投入以下关键项目△•：干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目以及研发中心升级项目。本次两个募投项目完成后，干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目预计可实现年营业收入为15,000…★◁.00万元。
风险提示：主要产品应用风险、原材料价格波动的风险、湿式浸胶工艺产品正式停产的风险。
公司正积极推进全球化产能布局：泰国工厂已于2025年12月投产，具备年产6000台新能源和数据中心应用变压器能力；墨西哥工厂目前处于调试阶段，预计明年中期达产后可实现新能源变压器月产能500台；美国德州工厂已于2025年10月开业，主打配电变压器…▪△，年规划产能2.1万台，主要对标美国本土制造商。随着海外工厂陆续投产，公司已与北美部分头部EPC客户达成合作▷，并持续拓展欧美体系储能客户●□。
今年以来，公司在数据中心变压器领域的产品结构与市场拓展均取得重要突破，产品线已从高压直流移相变压器扩展至中压油浸式变压器、干式变压器及成套设备，市场覆盖中国、东南亚、日本、美国等多个地区。2025年…•，公司数据中心相关订单同比增长超400%★▼■，创历史新高•▽。目前，公司数据中心产品已应用于全球上百个数据中心项目，终端客户包括阿里巴巴□◁▲、腾讯、网易、中国移动●、Google◆、Oracle◇、OpenAI等国内外知名企业●●。
近日，公司成功获得美国得克萨斯州多个大型数据中心的干式变压器项目，标志着继在国内及日本接连获得同类大型订单后，公司在北美关键市场再获重要突破。
预测公司2025-2027年收入分别为57.95、74.09•◁、94.17亿元▲▽▪，EPS分别为0.64•、1.03、1.55元，当前股价对应PE分别为47.6★、29◇▷=.9、19.7倍★▼◇，公司海外产能规模化落地，卡位全球变压器供需紧张市场机遇…☆，同时数据中心领域开辟新增长曲线，给予■◇“买入●▽”投资评级△=。
下游需求不及预期风险、新产品推出不及预期风险、竞争加剧风险、海外产能建设和贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。
公司作为国内尼龙行业的领军企业，由河南省国资委通过中国平煤神马集团间接控股。公司构建了从己二酸、己内酰胺等基础原料□•□，尼龙66、尼龙6切片，直至高附加值安全气囊丝•▽、民用丝的完整产品链条……•，业务布局全面。近年来，受行业周期性波动影响，公司盈利能力一度面临下行压力•◆☆，截止目前公司盈利能力已呈现趋稳态势▽◇。2025年Q3单季实现归母净利润440.47万元，扭亏为盈；前三季度经营活动产生的现金流量净额同比激增1008.58%至8.80亿元◆▷●，现金流状况改善明显-。
己二腈作为尼龙66生产的核心原料，其生产技术曾长期被国外企业垄断，导致我国对海外依存度较高。公司积极推进己二腈国产化◇，采用丁二烯直接氢氰化法建设每年5万吨己二腈生产项目。此外公司控股股东创新采用己内酰胺氨化脱水技术直接生产氨基己腈=■▲，进而制备己二胺…▽。该工艺成功绕开了传统己二腈生产流程•□◆，有望为公司提供稳定、可靠的原料来源▪=■。
公司通过向上游原材料和下游应用领域双向延伸，有效提升了供应链的稳定性与产品附加值。上游从最前端的煤化工环节入手-■•，实现氢气◇☆□、液氨等尼龙产业基础原料的自给；下游方面◁…★，在巩固工业丝□、帘子布等传统优势产品的同时，公司积极拓展高附加值领域；通过与以色列屹立合资建设尼龙66民用丝项目●▼，开发适用于新能源汽车等新兴市场的改性工程塑料等。同时布局尼龙6产业链，通过神马普利公司建设20万吨/年尼龙6切片项目☆★●，形成“双尼龙◁◁●”产业格局□★★。
随着公司己二腈等重点项目的项目稳步推进=■★，产业链一体化优势逐步显现★•，公司未来两年营收有望继续保持稳健增长。我们预计神马股份2025–2027年营业收入分别为133/143▽.5/157★.5亿元•★，同比增长-4.79%/7.89%/9-■.76%；预计2025–2027年归母净利润分别为-0.35/1•○▷.11/2▲▼.26亿元，同比变动-205.13%/414▲.4%/104.05%，26-27年对应估值PE为93.43/45◆●▲.79倍◁•，PB估值公司1.43倍▷，首次覆盖，给予“增持”评级••▷。
项目投产不及预期风险▽，原材料价格波动风险，下游需求复苏不及预期风险，在建工程大量转固计提折旧的风险▼◁，可转债转股风险。
北美云服务厂商指引资本开支同比快速增长-★•，GB300持续爬坡■。2025年以大模型与生成式AI为代表的技术突破推动应用生态进入爆发阶段…▽，据TrendForce的数据☆▷，2025年全球八大主要云服务商资本支出总额年增率从61%上修至65%◁△=，预期2026年云服务商仍将维持积极的投资节奏=☆，合计资本支出将进一步推升至6,000亿美元以上，年增来到40%，展现出AI基础建设长期的成长潜能。公司GB200出货非常顺利▼□△，GB300也在第三季度实现量产，良率与测试效率持续上行=，预计单位成本的下降以及良率的提升◁，会对四季度毛利率形成正面支撑●-。
在ASIC方向持续拓展，与多家CSP厂商推进合作•■。谷歌TPU作为AI ASIC标杆▼■，已进入第七代Ironwood，聚焦训练/推理双场景■△，2025—2026年出货量与能效同步跃升；AWS、微软、Oracle三大厂商需求聚焦◁“自主可控+成本优化+场景适配▽■◁”，AWS增速领先，微软加速追赶●，Oracle走差异化路线。公司在ASIC方向持续拓展，与多家主要CSP在系统整合及整机柜方案上的合作已进入实质性推进阶段◁■▽。同时△•，公司在客户ASIC AI服务器产品上也会提供相关的高速交换机产品。此外，液冷产品的导入也取得了一定成效，也在陆续进行客户认证，导入客户ASIC服务器机柜。
800G高速交换机高速增长◆。AI需求持续放量•，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍。随着AI训练与推理模型对算力与网络带宽的需求不断提升▽□▷，高速交换机的需求持续增长，预计800G产品会是2025-2026年的出货主力◆-▷，有望成为交换机业务的核心增长引擎☆◇▽。此外，公司与多家客户协同开发的CPO(共封装光学)新一代ASIC及1.6T交换机也在推进当中□•■，后续将逐步推向市场。
公司定位为高端精密设备制造商，横跨光伏、半导体、显示三大应用领域▽…，致力于成为泛半导体领域细分行业标杆。在当前光伏电池技术迭代升级与国内光伏周期筑底的情况下☆□，公司以HJT整线方案为核心▼▷★，大力发展HJT设备出海=，同时储备钙钛矿叠层技术▲▲，有望通过HJT、钙钛矿等新技术打开新一轮增长周期。另外=○，公司通过基于真空、激光、精密装备三大关键技术平台，相继研发半导体刻蚀与薄膜沉积▷•▼、半导体先进封装、显示面板等多种核心设备。
公司赢得业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线日▽-●，公司宣布与国内新能源企业正式签订钙钛矿/硅异质结叠层电池整线供应合同。该叠层电池整
线半片大尺寸全面积技术平台，覆盖电池制造全工序★，具备高效率▪、大产能、智能化、自动化与经济性等综合优势◁●☆。方案集成了多项核心技术■■▼，包括：高镀膜品质与高稳定性的真空技术=■•、可显著降低材料成本的前置印刷技术◆▪△、兼具高材料利用率与高生产节拍的喷墨打印技术，以及高效率且高生产节拍的板式时间型原子层沉积(ALD)技术等◆。本次整线订单的成功落地，印证了公司在叠层电池整线设备与技术方案上的领先实力◇•○。
公司自主研发Mini/MicroLED整线设备，目前已有成熟产线在客户端实现稳定量产。
公司针对MiniLED自主研发了晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备；针对MicroLED自主研发了晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备◆。11月17日，公司与雷曼光电签署MLED整线设备供应协议…▼，该解决方案基于“飞行刺晶技术”和“激光键合技术”已成功实现全球首条P0….9375以下刺晶整线量产…△•。此次与雷曼光电的正式合作，标志着该整线方案进一步获得客户认可与市场青睐◆…◇，实现了批量订单的重要突破。
在半导体设备领域，公司重点布局前道环节的刻蚀▼◆◁、薄膜沉积设备，后道环节的先进封装设备☆▽，订单有望迎来快速增长。在半导体前道设备中，公司重点布局刻蚀
设备与薄膜沉积设备两大品类。其中，半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术创新实现关键突破，目前已进入多家头部晶圆客户和存储客户▼…，进入量产阶段。在半导体封装设备中○…●，公司在晶圆切割=•、研磨、抛光□•、键合等高精度加工环节可提供成套工艺设备解决方案，已与长电科技、通富微电、华天科技、盛合晶微●◇▷、甬矽电子等国内头部封装企业建立了紧密合作。公司2025年前三季度半导体设备新签订单已超过2024年全年半导体设备订单量●，保持了高速增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.23/10.07/11.10亿元，同比增速分别为-0.28%/+9.04%/+10.27%○=◆，当前股价对应PE分别为62.34☆▷□、57.17、51.84倍。选取A股泛半导体类设备供应商微导纳米、中微公司、拓荆科技作为可比公司，按照wind一致预期★•△，可比公司2025-2027平均PE分别为86.90●、58▼▽☆.52、42.66倍★•。考虑公司从光伏设备向泛半导体类设备供应商转型，拥有较强的技术壁垒，成功跻身国内头部封装企业供应商名单，半导体订单快速增长，有望迎来新一轮的增长周期◆▽。首次覆盖，给予“买入”评级▲。
风险提示：行业景气度不及预期风险▼、原材料价格上涨风险★•、竞争格局恶化风险、海外业务风险☆、半导体交付不及预期风险。
事件：公司发布25年业绩预告■□，预计归母净利11~16亿元，同比+127%~230%，扣非净利10.5~15☆▽.5亿元，同比+175%~306%。根据中值，对应25Q4归母净利9.3亿元，同环比+538%/509%，同环增显著，业绩超市场预期。
25Q4电解液出货同比高增长、26年预计100万吨+。我们预计25Q4电解液出货近22万吨，同环比+35%/15%，25年电解液出货近72万吨，同增40%，26年电解液出货预计100万吨+，同增40%。我们预计25Q4外售锂盐折固约0▲.28万吨，环增40%▪，LIFSI外售0.29万吨，环比大幅增长400%，LIFSI添加比例明显提升▪…☆，同比翻倍增长，26年预计出货4万吨■，翻倍增长。
Q4电解液盈利大幅改善、六氟涨价弹性显著▽▷。我们预计25Q4电解液单吨净利0.4万元★◇，较此前0.08万元大幅增长◆▼□，预计对应均价9-10万元。当前六氟价格散单已达17万元+/吨▼，长单价格预计12万元+/吨，若均价12万元/吨…▲，预计电解液单位盈利可恢复至0▪◁.7万元/吨▽☆△，考虑其他业务利润，对应26年归母净利75亿元，若上涨至15万元/吨，电解液单位盈利可达1万元/吨左右-，对应26年归母净利105亿元，弹性明显▲▼☆。
正极板块亏损缩窄-◇=、日化业务稳定贡献利润。我们预计25Q4磷酸铁及铁锂业务出货4▼.8万吨○★☆，环比高增50%+◆，全年出货13万吨，三代产品开始放量，我们预计Q4单吨净利减亏至-0.1万元/吨以内■★，26年出货20万吨，预计单吨盈利恢复至0.05-0☆-.1万元左右。日化业务我们预计25Q4贡献0▼•★.6亿元利润左右，26年稳定增长。
事件•：公司发布订单公告，与海外客户F签订用于数据中心项目合同，合同金额约0.99亿美元●▲☆，约合人民币约6.96亿元☆。
国际关系缓和带来大单落地节奏的恢复，继续看好公司海外市场的成长潜力■★…。今年Q2-3受整体外部环境的影响■▽，公司海外拿单节奏有所放缓，我们预计公司M1-10海外新签订单约20亿元，其中AIDC下游订单约7亿元◆△，不考虑11月AIDC常态化订单，全年AIDC海外新签订单我们预计将超14亿元□，24年AIDC海外新签订单约12亿元，保守估计25年同增16%+。公司客户覆盖海外各大头部CSP▼◆★，合作进展推进非常顺利▽☆，未来有望实现订单的多点开花，潜在市场空间极大。我们认为随着国际关系的缓和和关税政策的稳定▷，公司前期跟踪的订单有望陆续落地•，我们认为26年AIDC下游大单同比今年有望实现大幅增长。
全球电力设备大周期●，多元发展构筑成长护城河。北美AIDC的快速发展和电力设备供给瓶颈导致当前北美电力设备市场景气度持续攀升，公司深耕北美变压器市场，厚积薄发☆△•，干变+油变产品序列不断完善，市场端全面覆盖北美主要CSP客户□○，成为海外客户信赖的变压器产品合作伙伴▷。在AIDC电源领域前瞻布局SST•☆，我们预计26Q1有望推出海外样机、Q2有望送样终端客户■▼△，SST作为未来AIDC的主供电源，我们预计30年市场规模有望超1000亿元，公司拥有渠道+产品先发优势，远期成长空间极大★●…。
盈利预测与投资评级★：我们预计公司25-27年归母净利润分别为7=■.8/10.4/13☆◁▲.2亿元□，与此前预期保持一致•◁-，同比+36%/32%/27%◇，现价对应PE分别为53x=◇▪、40x、32x，维持“买入”评级。
行业龙头地位稳固▷□•，综合实力全面领跑：中信证券作为行业领军者，综合实力在资本规模、业务覆盖■△■、品牌影响力等核心维度均实现全方位领先，龙头地位根基深厚且持续巩固。公司依托大股东中信集团的强大资源察赋，深度共享集团内银行、保险▽、信托等全金融牌照资源◆•，同时借助集团全球产业布局与客户网络，形成☆“金融+产业”的协同优势。公司管理层展现出行业顶尖的战略前暗性，构建了“顺周期扩张增效、逆周期构筑壁垒○▼”的发展路径-☆，在行业周期性波动中始终保持领先优势，成为行业内战略定力与执行效率的标杆企业
经营业绩稳中求进■◁，盈利☆△、风控能力双优：公司作为国内率先实现总资产突破两万亿元的券商，绝对领先的资本实力与高效的资本运作能力△…，为业务边界拓展▲•▼、全球化布局及风险抵御筑牢核心根基。均衡多元的业务结构是公司穿越市场周期、维持业绩韧性的核心支撑，通过构建核心业务协同发展的格局，各项主营业务收入规模大多稳居行业第一且优势显著▽◁◁。这一格局既充分彰显了公司的综合竞争实力，更构建起业绩增长的“多引擎驱动”模式，能够有效对冲市场周期性波动风险，为经营发展的持续稳健提供坚实支撑★▽。
核心领域重点突破，增长潜力持续提升▼▼▽：财富管理转型成效卓著，公司财富致力于推动从传统经纪渠道商向现代化资产配置平台的转型跨越◁，全球化资产配置生态逐步构建。跨境投行业务始终领跑，公司围绕跨境产业链升级与全球优质客户需求●，持续提升跨境投行业务的国际竞争力与服务覆盖能力•○△，境外股权融资、中资离岸债券承销、跨境并购等业务行业领先…•，国际话语权不断强化资管业务主动管理转型深化，公司资管业务坚定推进主动管理转型□•，摆脱对通道业务的依赖▲=，资产结构持续优化=◇，创新资管业务不断加速。白营业务综合优势显著，以●▪▲“客需驱动”为核心的配置逻辑清晰，股债资产盈利稳健，衍生品业务规模扩张，业务承接能力与客户黏性优势持续凸显
投资建议○：在国内资本市场改革深化、监管趋严背景下…▼☆，证券行业“马太效应”愈发显著，资本实力★、风控能力、综合服务能力更强的头部券商有望持续沧占市场份额•。公司作为行业龙头，不仅在规模和业绩上遥遥领先，更在财富管理、跨境投行、主动资管等高质量发展领域持续突破，形成了可持续的增长动力，有望在市场周期波动中保持优于行业的业绩表现。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为264.5/306★.85/339.42亿元▲，同比+21■.87%/+16.01%/+10.61%■，对应PE16=●.09x/13.87x/12.54x。按照可比公司估值法★，预测公司25/26/27年BVPS■-、EPS分别为21.96/24.07/26.41元和1.78/2.07/2.29元▪■…；给予公司一定估值溢价，26年调整后PB、PE估值为1.39x、15.69x，对应股价分别为33△•.48元和32▪•.48元▷▷▪，首次覆盖给予买入评级
风险提示■◆◁：宏观经济不及预期的风险；资本市场改革落地不及预期的风险；资本市场波动的风险
京东方科技集团股份有限公司创立于1993年4月，是一家领先的物联网创新企业-，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务▲…△，形成了以半导体显示为核心□▲☆，物联网创新、传感器及解决方案、MLED▪•、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链■•”业务架构。
半导体显示是京东方“1+4+N+生态链”业务架构的核心，聚焦器件和整机业务△，拥有17条面板生产线。业务涉及电视、显示器、笔记本电脑☆、平板电脑、手机及VR/AR●、车载、医疗、拼接、穿戴、EPD、商用•、工控•●、家居、白板等创新应用产品。作为全球半导体显示产业领军企业，BOE(京东方)带领中国显示产业实现了从无到有、从有到大=•、从大到强。目前全球每四个智能终端就有一块显示屏来自BOE(京东方)，其超高清、
柔性、微显示等解决方案已广泛应用于国内外知名品牌-△。全球市场调研机构Omdia数据显示，2024年，BOE(京东方)在智能手机•、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一▲。
公司2025年前三季度公司实现营业收入1545▼-.4亿元，同比增长7•….53%；归属于上市公司股东净利润46.01亿元，同比大幅增长39.03%。其中○▽-，第三季度实现营业收入532.7亿元，同比增长5.81%△◁；归属于上市公司股东净利润13=.55亿元，同比增长32.07%○-。在“第N曲线”理论指导下☆，BOE（京东方）持续深化“屏之物联”发展战略●•，推动传统业务与创新生态同频共振，实现从技术领先向可持续引领的跨越式升级。
展望2026年，换机周期和AI赋能有望推动IT产品需求增长-◁○，世界杯等体育赛事也将带动TV产品需求在一季度实现增长。长期来看•△，考虑行业内老旧产线潜在的退出可能，以及大尺寸化将进一步推动面积需求长期增长▲，行业有望在2027年达到供需平衡◆▷。OLED方面，2025年全球出货量有望实现增长。下半年进入传统旺季，行业内三季度、四季度出货量同、环比均实现提升，但行业整体仍呈现供过于求◆•。从产品结构看-◆★，下半年折叠产品出货量预计回落，海外品牌LTPO需求占比进一步提升，下半年低端Ramless产品出货量快速增长，国内OLED市场竞争日趋激烈。
作为全球显示头部公司◇★，BOE（京东方）在显示领域持续发挥引领作用。截至2025年三季度▲■★，BOE（京东方）在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视主流应用领域出货量持续保持全球第一（Omdia）。折旧和资本开支方面▼★•，公司存量产线折旧持续减少，在建产线项目将综合考虑爬坡情况进行分阶段转固=●◇，公司预计折旧金额将在2025年达到峰值。2025年是资本开支的高峰…★，主要为成都第8▪.6代AMOLED生产线代LCD LTPO/LTPS生产线代AMOLED生产线项目仍将会有一定的持续投入■○；从2027年开始资本开支将有望大幅下降。
有别于市场的认识:市场普遍认为服务器是主要需求，实际上iPhone带动智能手机正在进入升级周期，智能手机和服务器双重拉动本次存储涨价○▷▽，持续性有望超越市场预期。
关键假设点○▲=:1）我们预测2025-2027年公司总营收同比增速约为37.4%、27.6%、24.6%，其中，嵌入式存储作为公司核心业务，2025-2027年收入增速约为44•.6%▲、33.9%、28.9%；2）公司通过优化产品结构，毛利率从2024年19.0%提升至2027年20.2%。
股价表现的催化剂:iPhone存储升级周期仍在持续，预计2026年新款机型存储参数提升◆▲，将会进一步推动存储价格的上涨▽▷-；服务器算力持续升级有望带动HBM相关需求维持长期景气••■。
风险提示：1）行业周期性波动风险◁；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代不及预期
业务介绍：蓝思科技是全球智能终端全产业链一站式精密制造解决方案服务商■，公司主要聚焦手机玻璃加工，同时具备多种材料的整合能力。1）随着iPhone手机步入创新周期○-，尤其是2026年折叠屏产品有望推出，我们预计这将给公司业绩带来较大的推动。Omdia与Canalys数据显示，2024年全球折叠屏手机销量已达1530万台。我们预计2026年iPhone首款折叠屏手机推出后销量有望达到1400万台。2）在AI眼镜领域，蓝思科技为RokidGlasses提供从核心零部件到整机组装的全方位生产服务，未来有望在智能眼镜赛道抢占先发优势。3）除此之外▲，公司在人形机器人领域亦有布局：2025年蓝思科技承接灵犀X2机器人整机组装业务，并深度参与头部模组、关节模组、拟人十字轴交叉手腕▲…=、OmniHand灵巧手及夹爪等核心部件的研发与制造，为公司具身智能业务开辟了第二成长曲线。
有别于大众的认识：1）市场普遍认为iPhone标准版的销量占比远高于Pro版本，但近三年Pro版本销售占比从65.2%提升至77▪-.4%□□，市场需求升级趋势显著-▷★。因此iPhone折叠屏机型一旦推出★，有望填补这一高端机型市场的需求缺口。2）由于iPhone折叠屏产品的推出节奏落后于行业竞品◁●，市场普遍对其接受度存有担忧△。我们发现三星、华为、vivo、小米等品牌的折叠屏机型销量与ASP成正相关，而iPhone手机的ASP显著高于其他品牌□•▽。我们认为，iPhone折叠屏的推出有望凭借其品牌溢价与高ASP优势，实现超预期的市场表现。
关键假设○▼△：1）我们预测2025-2027年公司总营收同比增速约为29…….7%▽-、24-★•.5%▽、19.6%，其中，智能手机与电脑类作为公司核心业务，2025-2027年收入增速约为30•▲.0%、25.5%…▪▼、20.0%；2）公司凭借产品结构优化、上游材料环节垂直整合及全球化产能布局降本等举措，公司毛利率将整体保持稳定…●★。我们预测2025-2027年公司毛利率分别为16○▼△.1%、15.9%□◁○、15.8%。
催化剂：2026年苹果及其他智能机品牌厂商推出折叠屏将对上游产业链产生显著推动。
风险提示：客户集中风险★◇、iPhone折叠屏手机推出存在不确定性▼、下游需求不及预期
业务情况：1）南极光是Switch2显示面板背光组件目前唯一的供应商▼-=，同时下游应用横跨笔记本电脑•-□，平板-★□，工控及车载多个领域。Switch2发布带动公司业绩进入发展拐点2）任天堂官网显示Switch2上市四天销量突破350万台▷◆△，超过初代Switch上市一个月销量274万台的水平，预计全年销量将突破1500万台。3）复盘Switch初代的销售历史，从2017年约1300万台到2020年超过2800万台，实现了三年持续增长，复合增速约为29★.5%•=。4）南极光除了在Switch2已经基本停止了传统智能手机相关应用●◁，目前产能优化主要着重于游戏机和平板电脑等重点客户，并且协同重要客户技术开发从而确保订单份额。
关键假设点：1）Switch2热销从2025年6月延续至2027年底△，带动南极光销售收入持续增长▼▽▪，2025-2027年收入增速分别为180-□.0%、150.0%、30.0%▪；2）2026年任天堂推出ultra版本Switch2▼，显示面板性能进一步升级，带动南极光盈利水平上调。2025-2027年南极光毛利率分别为22■▪.0%、25.0%☆▲□、23.0%◆…。
有别于市场的认识■…=：市场普遍认为在OLED替代LCD显示的技术趋势下-••，背光模组市场缺乏成长性。但是▪▽•，我们发现在游戏机▲，电视，以及车载等长寿命终端平台☆•，LCD的色彩显示性能和稳定性具有更强的竞争力。因此，我们认为LCD技术将会在这些终端应用长期存在，同时新终端的发布将会带来结构性的成长机会。
股价表现的催化剂：2025年四季度从感恩节到新年将会是传统销售旺季，单季度业绩环比或将提升。
公司经过经营调整期后▪•▼，在产品、渠道、成本、费用投放方面均有改善。2025Q3公司净利率已出现环比提升，叠加公司逐步进入春节旺季备货，2026上半年公司有望实现利润亮眼增长，我们看好公司四季度新产品潜力☆，抓住商超调改的渠道变革机遇实现困境反转，上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润2◁.4△、3.3（+0.3）△…○、4.0（+0.4）亿元，同比分别下滑36▪◁■.2%、增长38.3%▪▲◇、22.0%，公司当前股价对应PE分别为22■☆◁.0、15.9、13●.1倍，维持▽○“买入”评级▲●。
公司在产品端持续推陈出新，四季度新开发健康豆类后，叠加风味豆果、风味坚果□△、风味小吃形成四大品类矩阵•☆，升级产品矩阵。渠道端公司坚持全渠道战略◁□◆，国内近年商超终端推进门店调改，公司主动拥抱渠道变革趋势，针对不同渠道联合研发定制产品○◆，提升渠道认可度；海外东南亚市场投入资源设立团队，了解当地市场偏好和法规要求，贴合当地需求开发产品，逐步树立起公司品牌○•▽；另外公司在高端会员店、量贩零食和抖音电商等景气度较高渠道持续推进新品，加大合作力度=。
公司2025Q3实现毛利率37.1%，环比明显改善•，同时公司对棕榈油等重要原材料施行套期保值等措施，到四季度棕榈油价格已有回落，叠加规模效应▪▷□、产品结构改善等因素▷，预计公司后续毛利率有望进一步改善☆•。费用端，公司2025Q3销售费用率和管理费用率均有环比改善，下半年收缩明星代言◁，公司费用投放更为精细。2026年春节较晚，休闲零食企业旺季销售更多落在2026年1月，线上线下春节消费场景对零食品类消费刺激较为明显▼…★。展望远期☆，公司在组织、产品和渠道多角度推进改革，海外业务持续发力▷，市场空间广阔●，2026年在低基数下，公司困境反转，利润有望实现亮眼增长。
公司是光伏电池激光设备龙头，自主创新激光技术与应用，产品覆盖多种光伏技术路线。公司以提高太阳能电池发电效率◆▷□，降低太阳能光伏发电成本为技术目标，针对PERC/PERC+▷=、TOPCON、IBC、HJT和钙钛矿领域均有多种激光技术布局○▪。公司股权结构相对集中□△，管理层充分持股-。截止2025年三季度末，公司创始人、董事长▲★、总经理李志刚直接持股39△★☆.87%，为公司实际控制人。
业务稳步增长，盈利能力保持高位=▼。产品以太阳能电池激光加工设备为主，2025年Q2占营收超九成。同时积极向消费电子-△、新型显示、集成电路等泛半导体行业拓展。2025年前三季度业绩继续维持同环比提升，经营韧性持续彰显。2025年前三季度实现营业收入17.81亿◆●，同比+23.69%；实现归母净利润4.96亿，同比+29•▼.39%。公司25Q3营收、业绩同比提升主要受益于订单验收。
立足光伏○，公司积极拓展泛半导体领域。公司在TGV激光微孔设备已完成面板级玻璃基板通孔设备出货，实现晶圆级和面板级TGV封装激光技术覆盖。同时=▪★，结合PCB行业对高密度多层板的需求，公司开发PCB激光钻孔设备，推进与国内客户合作验证，有望为公司营收贡献新增量。
投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为7.71▪◆、8□=.22▽、9.41亿元，对应PE分别为22x▪△、20x、18x。鉴于公司在光伏激光设备技术实力和性价比优势◇▲，及公司有望受益于泛半导体业务拓展等因素，首次覆盖▷◁，给予“推荐”评级。
风险提示：行业波动的风险；下游扩产不及预期的风险•；公司BC、PCB等产品研发推广不及预期的风险•□•；行业空间测算误差的风险；原材料价格波动的风险•▽□。
东方电缆发布中标公告★：公司及全资子公司宁波海缆研究院工程有限公司陆续收到相关中标通知书○，确认为多个项目中标人☆。其中，绿色输电设施（电力工程与装备线缆）项目合计中标金额约9★▪★.55亿元◁；电力新能源（海底电缆与高压电缆）项目合计中标金额约20.62亿元□▽；深海科技（海洋装备与工程运维）项目中标金额约1.08亿元▪•，上述项目合计中标金额约31▲.25亿元★▲。
公司近期新增订单表现突出。在绿色输电设施领域，公司中标国网、南网等核心客户订单，合计金额9.55亿元，巩固了陆缆传统优势市场的领先地位；在电力新能源领域◁，公司多点开花，中标高压陆缆订单1.35亿元、海风陆上配套电缆订单0.27亿元，尤为值得关注的是，公司成功斩获亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包订单△，金额高达19亿元○，是公司在海外能源互联领域的重大突破，有望成为未来业绩增量重要看点•■。
截止2025年10月23日，公司在手订单约195.51亿元=▽，包括电力工程与装备线亿元★○，海底电缆与高压电缆117.37亿元●，海洋装备与工程运维39.28亿元▷，叠加本次新公告中标订单，预计总在手订单超过200亿元，充足的订单储备为公司业绩持续增长提供了有力支撑☆▪☆。
2025年1-9月◇，公司海底电缆与高压电缆收入35△◇.49亿元△◆，占主营业务收入47.71%，其中Q3单季度实现相关收入15.92亿◁◇•，环比增长109%，公司整体毛利率达22●.60%□◇◇，环比提升6▼☆-.35pct。我们认为•，毛利率较高的青州五七、帆石一等海缆订单陆续交付和确收▲□◇，是盈利能力提升的主要原因。
预测公司2025-2027年收入分别为117.24、144.37◁●▲、169.59亿元，EPS分别为2.11、2.94、3.75元，当前股价对应PE分别为29.4◇●•、21.1◇、16.6倍，公司海缆龙头地位稳固◇…，订单落地驱动业绩高增▪◇，给予“买入”投资评级…。
下游需求不及预期风险、海外贸易风险◆◇=、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险•。
布局优质钾锂铜资源，三大板块成长可期。公司成立于2002年，立足青藏高原•☆，以察尔汗盐湖724.35平方公里核心资源为根基，形成钾■◁-、锂、铜三大业务协同发展格局☆•-。2025年紫金矿业入主后实现“国有规范+民营活力□◆”融合，资源整合与管理效能持续提升。公司2025年前三季度实现归母净利27.5亿元，同比+47○.3%◆•☆。
铜▪●◆：增量核心来自巨龙铜矿扩产，紫金赋能下产能稳步释放■□。巨龙铜矿为世界级斑岩型铜矿，截至2024年末，铜资源量达2561万吨，公司持股30▷★☆.78%。2025年前三季度，巨龙铜业已为公司贡献投资收益19.5亿元。二期项目预计2025年底投产，采选规模将达35万吨/日，铜年产量有望提升至30-35万吨；远期三期规划年产铜60万吨■，产量释放将进一步增厚公司业绩。
钾：公司业绩压舱石，海内外资源双线发力。国内依托察尔汗盐湖，氯化钾年产量稳定在100万吨以上▲▲，青海茫崖三处钾盐探矿权筑牢资源储备。海外布局同步推进，老挝钾盐矿已获9.84亿吨资源储量，首期规划200万吨产能(权益70%），目前项目权证办理稳步推进◇☆◆，矿区勘查与工艺研究持续深化
锂…●●：聚焦盐湖资源▼☆…，远期产能增长空间广阔。现有察尔汗盐湖1万吨/年碳酸锂产能稳定运行○，西藏三大盐湖构成核心增量-：麻米错盐湖(26.95%权益)规划10万吨产能○★，一期5万吨预计2026年投产；结则茶卡与龙木错盐湖（21.09%权益）规划13万吨锂盐产能，部分产线已启动建设。
投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰▽=▽，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高-◆，预计2025-2027年公司营收33/38/40亿元，归母净利润35/68/85亿元□•，对应EPS为2◇◆◇.23/4.36/5.38元，当前股价对应PE为38/19/16x，首次覆盖给予“推荐”评级●。
风险提示：1)有色金属价格大幅下跌的风险▽；2)投产项目不及预期的风险=；3)成本大幅上升的风险；4)下游需求不及预期的风险。
12寸持续扩产。深圳12寸项目2024年底完成产线nm等多技术节点产能建设，产能已达每月1万片，计划于2027年实现全部4万片产能建设并进入满产状态；重庆12寸项目在第三季度实现投料与产出双达3万片，良率行业领先…。在成熟制程晶圆产能供给持续增长的行业背景下，公司仍能维持较高的产能利用率，核心得益于两大竞争优势•▲•：其一•，通过自有产品线的灵活调度，有效平滑产能的周期性波动，既保障了整体产能利用率的稳定，又实现了固定成本的高效摊薄•；其二★○▪，依托差异化的特色工艺技术◆、稳定可靠的制造实力与快速响应的客户服务体系□，精准聚焦算力、机器人□、汽车电子等热门赛道○●，持续布局高附加值工艺平台。目前，相关工艺方案已获得客户高度认可，并达成规模化出货。
围绕AI应用深度布局☆，带来多元化增量空间▽▪◇。在下游终端应用方面…△，公司围绕人工智能领域深度布局-▲，端侧AI应用重点聚焦消费电子（如AI手机★-、AI PC）以及汽车电子的电动化与智能化转型，并积极拓展至工业及人形机器人、工业自动化等场景；云端AI应用致力于为服务器电源提供高性能功率器件解决方案。此外◆○☆，公司积极拓展智能驾驶、低空经济、数据中心等新兴领域••△，为公司带来多元化的增量空间。
技术迭代和研发投入不及预期的风险▼；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险=。
公司是一家快速成长的国际化黄金生产商，主要在全球范围内从事黄金的采◁、选和销售业务=：公司在全球范围内运营6座黄金矿山和1座多金属矿山，矿山版图主要位于中国▲☆、东南亚与西非等地区。其中、公司旗下吉隆矿业▲△、五龙矿业▷◆▲、华泰矿业和锦泰矿业是国内的黄金矿山□■•，专注于黄金采选业务▷◆-；瀚丰矿业是国内的多金属矿山，聚焦锌、铅、铜、铝等多金属的采选☆…●；位于老挝的控股子公司万象矿业以金、铜矿的开采和冶炼为核心；位于加纳的控股子公司金星瓦萨主营黄金采选；位于老挝的勐康稀土矿专注于稀土资源的开发▷…◇。此外▼…，公司控股子公司广源科技属于资源综合回收利用行业-…★，专注于废弃电器电子产品处理业务。根据公司2024年年报披露◆◁，公司自有矿山共计拥有黄金资源量390.1吨、铜资源量10◇.3万吨、铅资源量2.5万吨、锌资源量55.4万吨、铝资源量7.9万吨、稀土资源量6.4万吨REO。
金价上涨驱动公司业绩大幅增长★◇▲：随着公司收购海外矿山矿产金产量的逐步释放，以及2022年后黄金价格进入新一轮牛市的影响，公司营业收入与归母净利润都出现了明显的增长。公司营业收入从2020年的45.58亿元增长至2024年的90-.26亿元，年均复合增速达到18.63%☆…；公司归母净利润从2020年的7▽-•.84亿元增长至2024年的17■●□.64亿元□，年均复合增速达到22.47%•□…。2025年前三季度，公司营业收入86.44亿元○…，同比增长38.91%○●；归母净利润20.58亿元■△，同比增长86◁.21%。虽然因公司主力金矿万象矿业与金星瓦萨为保障后续矿产▲▲△，新增采矿作业单元□，生产性钻探、掘进及采矿等运营成本相应增加•=，以及入选矿石品位的降低与资源地税率的提升，造成2025年前三季度公司矿产金产销量的的同比下滑，且矿产金单位营业成本同比上升16•.08%至326.86元/克。但2025年金价大幅上涨使公司2025年前三季度矿产金产品销售单价同比上涨44.13%至729.58元/克▲△，仍使公司业绩大幅增长。
流动性盛宴与“去美元”实质化-◁▽，黄金牛市有望延续：2025年多重利好齐聚，驱动金价加速上涨，持续创下新高。2026年美联储大概率将继续降息，以及每月购买400亿美元国债变相开启“QE”•，美元流动性边际宽松将带动全球黄金ETF基金持续购金•，推升金价。此外，美国2024年通过“大而美■…”法案，以及特朗普政府任命的新任美联储主席将于2026年5月上任，美国债务的加速增长与美联储“独立性◇▽◁”或将动摇使美国信用问题加剧=▲，全球“去美元”开始实质化启动•，全球央行与全球私人投资机构或将增加黄金购买量以提升资产组合中黄金的配置比例=，将成为黄金中期上涨逻辑。
投资建议：公司聚焦黄金资源采选业务▷☆◁，金价上涨将直接利好公司业绩。且公司海外矿山生产正常产量恢复后，公司业绩弹性有望更好的释放。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润35.70/60-.50/60.86亿元，当前股价对应2025-2027年PE各为16.90/9▷.97/9□.91x。首次覆盖，给予“推荐”评级-□▽。
风险提示：1）美联储降息不及预期的风险；2）金价大幅下跌的风险；3）公司矿产金产销量低于预期的风险；4）美元强于预期的风险。
量价齐升☆○●，毛利率优于指引△。公司2025Q3销售收入创历史新高，达6.352亿美元●◆▲，符合指引预期-◁▼；毛利率为13.5%，优于指引。一方面，三家8英寸晶圆厂产能利用率持续高位，第一座12英寸晶圆厂月产能为9.5万片晶圆，投片持续高于10万片；另一座正在爬坡的12英寸晶圆厂阶段月产能约为4万多片晶圆，投片已超过3.5万片。另一方面，产品提价从Q2启动并在Q3见效◁，80%的毛利改善来自平均售价提升=▷，20%源于高利润率产品的产能倾斜，量价齐升叠加结构优化的组合，凸显公司在行业复苏周期中的定价权与客户结构优势△▷。展望Q4，公司指引2025Q4销售收入约6.5-6.6亿美元▷▲◇，毛利率约12%-14%◆。
China for China需求强劲，产能与产品组合双升级▪◇☆。产能端，无锡九厂持续爬坡，预计2026年第三季度完成全部产能配置；产品端，公司通过技术节点迭代优化组合结构，强化核心技术竞争力。闪存业务领域○▼，55nm产品已实现量产，2026年40nm产品计划上线，市场地位将进一步巩固；BCD电源管理技术平台作为高利润率核心板块▼◆=，增长态势强劲，公司将持续倾斜产能资源扩大布局，助力产品组合结构持续优化。未来◆•，公司将持续加大特色工艺技术研发投入，同时深化“China for China▷”战略落地——已与欧洲主要厂商建立合作伙伴关系，通过技术迭代与生态协同双轮驱动•◁，进一步增强市场竞争力。
收购华力微持续推进□，特色工艺协同发展。2025年12月29日，公司披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进展公告。自收购华力微交易预案披露以来，公司及相关各方积极推进各项工作，近期将召开董事会审议相关事项。华力
微聚焦12英寸集成电路晶圆代工服务，月产能达3▲□.8万片★，为通信、消费电子等终端领域提供完整技术解决方案，其65/55nm●、40nm制程工艺与公司契合；目前大部分资产折旧已完成，具备稳定盈利能力。通过本次收购，公司将进一步扩充12英寸晶圆代工产能，双方优势工艺平台可形成深度互补，实现协同发展。
未能紧跟工艺节点、工艺平台等技术迭代的风险，消费电子★、工业、新能源等行业需求下降的风险☆●▪，主营业务毛利率波动风险☆，市场竞争加剧的风险◇，宏观经济波动和行业周期性的风险。
公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司实现营业收入219•○.86亿元（+11△•.38%○◇，调整后，下同）●○，归母净利润23.53亿元（-20.51%），扣非净利润21.86亿元（-20.56%）△□○，经营现金流净额29.25亿元（-8.70%）。单Q3公司实现营收71.76亿元（+27.37%），归母净利润5.38亿元（-4.26%）☆◇○，扣非净利润4.89亿元（+10.12%）■=。公司业绩阶段性承压，主要是流感等呼吸道疾病发病率同比降低、零售渠道阶段性调整等短期因素影响=-☆，伴随渠道建设持续深入、品牌打造持续强化，并逐步释放三家上市公司协同效能•★=，公司业务有望稳健成长。
公司CHC健康消费品业务努力应对呼吸道疾病发病率回落等外部环境影响◁▲，凭借较强的品牌影响力、渠道掌控力，在核心领域夯实根基•。公司紧抓消费者对症对因用药趋势，陆续上市999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液=○▪、999荆防颗粒等新品，全面布局产品线，赋能品类发展。胃肠品类通过线上高效品牌投放，推动“三九胃泰”品牌年轻化。
公司处方药业务围绕“3+N▼”治疗领域▲…，以临床价值为导向○，通过自主研发与BD转化双线并举，逐步拓展创新产品管线▽◁。集采对公司处方药业务的影响逐渐消化。国药业务主动变革，积极拥抱集采●，抓住配方颗粒联采、饮片国采带来的市场机遇▷▽▲，配方颗粒及饮片市占率稳步提升；公司持续优化成本管理体系及供应链体系•▪，推进全产业链价值管理，在激烈的市场竞争中争取长期优势。
昆药集团锚定★“银发健康产业引领者”战略目标爬坡过坎、持续奋进，依据=“3-4-3”整合模式▼○=，有序推进▪◁▷“四个重塑▲”，乐成改革持续深化，模式再造与渠道变革纵深推进。天士力持续推进“百日融合”工作，在▲▼□“三个稳定”基础上，以◆•“四个重塑”为实施路径，逐步明晰战略发展路径，推动与公司在创新研发、智能制造、渠道营销等领域的相互赋能。
2025年12月21日，公司与尚翼光电签署《战略合作框架协议》，双方拟围绕“面向太空算力与空间能源应用的柔性钙钛矿技术研发与产业化”展开合作，合作内容包括双方共同对太空钙钛矿产品进行联合研发、公司拟作为战略股东对尚翼光电进行投资以及未来进行太空钙钛矿产品产业化落地。
钙钛矿电池凭借超轻量化□-•、低成本☆▼、高抗辐照性及可柔性卷展等优势▽▽，有望成为突破太空能源瓶颈的关键路径之一。
公司深耕光伏电池技术研发，并在下一代钙钛矿领域提前布局，已与仁烁、中科院◁▽、苏州大学等机构开展合作研发，实现多项技术突破。目前，公司钙钛矿叠层电池实验室效率已达32□▷….08%，处于行业领先地位；并于2025年11月成功下线首片产业化N型+钙钛矿叠层电池◇▷，已具备叠层工艺研发与小规模生产能力•，正稳步推进钙钛矿及钙钛矿叠层电池的商业化应用•★。合作方尚翼光电是国内稀缺的卫星电池生产商，其核心团队长期专注钙钛矿航天应用★•，致力于柔性钙钛矿光伏技术在太空场景的落地。
此次战略合作将充分整合双方在光伏产业化能力、钙钛矿技术积累、太空场景适配及航天资源整合等方面的核心优势★，实现优势互补，卡位太空光伏产业化赛道■。
今年以来，光伏行业反内卷政策持续加码◆•，产业链价格逐步回升，公司作为专业化电池片领先企业■-，有望受益于行业格局改善，实现盈利恢复与持续增长。公司2025Q3单季度净利润为-1…△.55亿元☆，较去年同期亏损幅度已收窄○。
与此同时，公司海外业务表现突出，截至2025Q3，海外销售占比已超50%。公司规划布局海外高效电池产能☆▷■，未来有望进一步把握海外光伏市场增长机遇。
预测公司2025-2027年收入分别为79▽●▷.67■-•、111.43●▪、133.66亿元，EPS分别为-1.82、1.98、3.49元，当前股价对应PE分别为-29.5==、27▲□.1、15◆.4倍•◆，国内光伏行业竞争秩序持续优化，公司盈利有望逐步改善，叠加太空钙钛矿赛道战略布局△•◆，公司具备成长潜力，给予▲▽◆“买入☆●★”投资评级。
合作和技术推进不及预期风险、下游需求不及预期风险◁☆、海外贸易风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。
检测行业头部企业•◇△，科技转型潜力大。联检科技前身为常州市建筑科学研究院集团股份有限公司，公司始创于1959年，2022年8月31日于深交所上市☆□。公司主营检验检测标准认证业务，2024年检测技术服务收入占比69◇.22%；商品销售收入占比15.82%；专项工程技术服务收入占比13.24%。公司多次被评为“全国建设工程质量检测行业先进单位”◁，-“国家火炬计划重点高新技术企业”；公司荣获住建部“科学技术进步奖•-▷”◇。公司实控人为杨江金，公司第大股杨江金持股12○▽.44%。公司坚定科技转型，业务涵盖新能源•、电子电器、汽车零部件、医疗健康等行业▷…▽，有望享受新质生产力发展带来的红利。
2025Q1-3归母净利润增速快，业绩迎来向上拐点★▪-。2024年○△，公司实现营收13.54亿元，同比下降0.4%；实现归母净利润0■.17亿元，同比下降83….59%；实现扣非净利润-0.14亿元，去年同期为0•.02亿元。2024年公司实现经营活动现金净流量0.94亿元，同比增加1.3亿元。2024年资产负债率为28.73%公司资产负债率较低。2025年前三季度，公司实现营业收入10.12亿元，同比增长6•.23%；实现归母净利润0○.35亿元◁□，同比增长67.12%；实现扣非净利润0.10亿元，同比增长292%。公司2025Q1-3公司业绩迎来向上拐点
外延并购助成长=。公司以■“内生增长+投资并购”双轮驱动策略加速市场渗透，整合汽车、电子电器等细分领域优质资源▪◇○，同步拓展东南亚▽△、中东等海外市场，深化“一带一路”项目合作。2023年8月，公司作价8,090万元现金收购西南检测55%股权☆▼◆，拓展地基和环保检测业务◆。2023年10月，公司以8-○□，250万元收购冠标（上海）检测技术有限公司55%股权，发力汽车检测市场2025年8月，公司以自有资金2●,100万元收购深圳中认通测检验技术有限公司60%股权，夯实电子电器检测业务。公司以“科技赋能质量生态=…=”为使命构建了涵盖建设工程、环境保护▪◁☆、电子电器、汽车、计量校准等多领域的检验检测服务体系，形成★“一个产业中心…□△、五个发展方向☆…◇”的战略布局◁-★。
风险提示☆▪：新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；外延并购不及预期的风险
夯实建材主业，新质增长蓄势待发。公司总部位于浙江杭▲。
